市值管理的政策背景和基本（běn）思路

（一）政策背景

       市（shì）值（zhí）管（guǎn）理（lǐ）的概念（niàn）由施光耀于 2005 年股权分（fèn）置改革（gé）启动后首次提出，是指上市公司以市值（zhí）为基础，综（zōng）合运用企业的经营管理、金融（róng）管理（lǐ）和投资者关系管理等方式（shì）和手段，顺应资本市场的规律（lǜ），科学与合规地（dì）实现（xiàn）价值创（chuàng）造（zào）最大化、价（jià）值经营最妙化、价值实现最优化，最（zuì）终实现股东价值最大化的战略管理行为（wéi）。

       2014 年 5 月，国务院颁布《关于进一（yī）步（bù）促进资本市场健康发展的若（ruò）干意见》，明（míng）确提出“鼓励上市公（gōng）司（sī）建立市值（zhí）管（guǎn）理（lǐ）制（zhì）度”。自此市值（zhí）管理被正式写入资（zī）本市场顶层制（zhì）度（dù）设计的（de）纲领性文件。

       市值管理虽然表现为上（shàng）市（shì）公司股价的管（guǎn）理，但其（qí）更涉及加强内部控制、规（guī）范上市（shì）公司运作（zuò）、完善公司治理（lǐ）、提高价值创造能力、提升信息披露质量等上市公司高质量发（fā）展所必需的众多方面。而近年来，伴随着我国（guó）资（zī）本市场的逐步成熟以及国企改（gǎi）革的不断深入，国务院国资（zī）委（以下简称国（guó）资委）对国（guó）有控股上市公司如何（hé）提高发展（zhǎn）质（zhì）量提出了（le）一系列要求。2020 年（nián） 8 月，中共中央、国务院（yuàn）印（yìn）发的《国（guó）企改革三（sān）年行动方案（àn）（2020—2022 年（nián））》指出，要提高国有控股上（shàng）市公司规范（fàn）运作水（shuǐ）平。2020 年 10 月，国（guó）务院印发《关（guān）于进一步提高上（shàng）市（shì）公司质量的意见》指出，要提升（shēng）上市公司质（zhì）量，规（guī）范公司治理（lǐ）和内（nèi）部控制，提升信息披（pī）露质量。2021 年（nián） 3 月，国（guó）资（zī）委要（yào）求中央企业要制定上（shàng）市公司投资者沟通专项（xiàng）工作方案，高（gāo）质量召开业绩说明会，主（zhǔ）动开展（zhǎn）各种类型（xíng）的投资者沟通工作。6 月，全国国有产权管理工作会议又强调（diào），中央企（qǐ）业要高（gāo）度（dù）重视（shì）上市公司（sī）的发展质量（liàng）和市场表现，要不断提升上（shàng）市（shì）公司价（jià）值创造能力（lì）和价值实现能力，提高上市公司质量。

       地方（fāng）国资委也在将市值管理引（yǐn）入对上市公司高质（zhì）量发展的考（kǎo）核方面进行积极探索。上海市国资委明确提出，将开展（zhǎn）上市（shì）公司高质量专项行动，实施一（yī）批资产重组、市场融资（zī）和（hé）股权转让等项（xiàng）目。建立市值管理绩效水平分析评价（jià）机制，探索将上市公司市值管理纳（nà）入（rù）国企考核评优体系。

（二）如何开展（zhǎn）市值管理

       2021 年 5 月 22 日，在中国证券业协会第七次（cì）会员大会上（shàng），证监会（huì）主席易会满指出，“伪市值管理（lǐ）”是上市公司（sī）、实控人与（yǔ）相关（guān）机（jī）构和个人相互勾结，利用资金、信息优势操纵股价，侵害投资（zī）者权益，扰乱（luàn）市场秩序的行为。

       不同于“伪市值管理”的（de）哄抬（tái）股价、高位套现（xiàn），市（shì）值管理更（gèng）关（guān）注上市公司的长期价值，通（tōng）过目标导向和统筹规划，引导（dǎo）市（shì）场主动投资，推动（dòng）股价回归内在价值，实现公司市值与内在价值的动态（tài）均衡（héng）。市值管理重点应做好（hǎo）以下几（jǐ）个方面（miàn）。

       1. 完（wán）善（shàn）公（gōng）司治（zhì）理（lǐ），提升盈利能力。聚（jù）焦价（jià）值创（chuàng）造和价值（zhí）实现，规范法人治理结构，引进战略投资者，优化上（shàng）市公司（sī）股（gǔ）权结构，增加产品和服务核心（xīn）竞争力（lì），提升归属母公司净利（lì）润和净资（zī）产收（shōu）益率，提（tí）高风险（xiǎn）防范能力。

       2. 明（míng）确战略定位，强化运营管理。结（jié）合上市（shì）公司资源禀（bǐng）赋，明晰企业发展战略和规（guī）划，有效利用资本市场（chǎng），推动上市公司并购重组和专业（yè）化整合，实现更多优质（zhì）资产上市，持（chí）续（xù）优化（huà）上市公司资产（chǎn）运营质量和产（chǎn）业（yè）布局。

       3. 加强投资（zī）者关系沟通，通过多种方式做好上市（shì）公司宣传。做好（hǎo）上（shàng）市公司信息披露和投（tóu）资者关系沟通等工作，提（tí）高投资者（zhě）的认同感；加强对公（gōng）司（sī）品牌的宣传，引导（dǎo）市（shì）场合理预（yù）期，增（zēng）强公司可见度，实现品牌溢（yì）价和增值。

       与此同时，市值管（guǎn）理（lǐ）需（xū）要遵循：（1）合规（guī）是市值管理的前提。虚假披露、内幕交（jiāo）易、市（shì）场操纵等不是市值管理（lǐ）。（2）主（zhǔ）业（yè）是市（shì）值管理（lǐ）的基础。没有主业支撑的（de）市值管（guǎn）理，就（jiù）是无源之水。（3）战略是市值管理的关键。 市值管理（lǐ）必（bì）须紧密结合整（zhěng）体战（zhàn）略进（jìn）行统筹规划，否则市值管理就没有（yǒu）方向，也得不到资本市场的认同。

央企控股上市公司基本情（qíng）况

       截至2020年底，A股央企控股（gǔ）上市公司414 家（jiā），占A股全（quán）部上（shàng）市公（gōng）司（sī） 4482 家的 9.2%；A 股央企（qǐ）控股上（shàng）市公司总（zǒng）市值（zhí）为 22.07 万亿元，占A股（gǔ）总市值的 24.1%，央（yāng）企控股上市公司营业收入（rù）、总资产、市值显著高于 A 股平均水（shuǐ）平，但是平均市（shì）盈率与 A 股平均（jun1）水平相差（chà）不大，平均市值（zhí）率甚至低于 A 股平均水（shuǐ）平。央企上市（shì）公司有通过市值管（guǎn）理进一（yī）步提升（shēng）股价和总市（shì）值的（de）空间。

       央企控股上市公（gōng）司在资本市场（chǎng）表现不佳，问题主要体现在以下几个方面（miàn）：（1）部分中央（yāng）企业对市值管理不够（gòu）重视。部分央（yāng）企（qǐ）由于主要依靠银行贷款（kuǎn）、债券（quàn）市场融资，较少通过资（zī）本市（shì）场融资，因此更重（chóng）视实体（tǐ）经营管理，而将资本运营管理放在（zài）次（cì）于实体经营（yíng）管理或者相对不重（chóng）要的位置上（shàng），导致发展（zhǎn）战（zhàn）略、经营管（guǎn）理策略（luè）也未能与资本运作有机结合。（2）行业发展存在（zài）限制。资本（běn）市场目前对信息技术、生（shēng）物医疗（liáo）、大消费领域更加关注（zhù），央企（qǐ）控股上市公司多处于传统领域，且主业（yè）较为单一，缺（quē）乏科技和（hé）创（chuàng）新题材，资（zī）本市场关注（zhù）度较低（dī），公（gōng）司未来发展的（de）想象空间受限。（3）经（jīng）营业绩表现（xiàn）一般（bān）。部（bù）分央企上（shàng）市公司所在行（háng）业（yè）的（de）竞争性不强、经（jīng）营业绩不稳定，甚至（zhì）出现亏损，净资（zī）产（chǎn）收益率、销售净（jìng）利（lì）率等关键（jiàn）财（cái）务指标与行业优秀公司相比，存在一（yī）定差（chà）距。

       中央企（qǐ）业应以市值管理为（wéi）抓手，进一步提高上市公（gōng）司发展（zhǎn）质量，提（tí）升（shēng）上市公司企业形（xíng）象（xiàng）。这既是做强（qiáng）做优做大（dà）的重要基础，也是持续健康发（fā）展、争创世界一流（liú）的重要举措，更是追（zhuī）求卓越（yuè）的重要保证。

央企集团公司市值（zhí）管理的主（zhǔ）要举（jǔ）措

       市值管（guǎn）理实（shí）质（zhì）上属于（yú）综合性问题，涉及企业的多个方面，需要深（shēn）入思（sī）考，创（chuàng）新举措，更加清晰展现企业的未（wèi）来（lái）战（zhàn）略（luè）。要结合战略规划、经营（yíng）管理和投资者关系（xì）管理等多方（fāng）面（miàn）因素（sù），综合运用多种科学合理的措施，努力实（shí）现以内在价值（zhí）为支撑的市值最大化（huà）。

       1. 完善公（gōng）司治理。一是（shì）规范（fàn）法人治理（lǐ）结构，落实董事会职权（quán），激发经理（lǐ）层（céng）活力；二是优化股权结构，引入优秀战略投资者；三是严格管控风险（xiǎn），完善管控机制，加强审（shěn）计（jì）监督，加快合规体（tǐ）系建设。

       2. 明确战略定位（wèi）。按照中（zhōng）央（yāng）企业战略发展（zhǎn）要（yào）求（qiú），制定（dìng）科学合理（lǐ）的战略规（guī）划，加强对产业链核心环节的把控力（lì），延（yán）伸业务链条，切入利润率更高（gāo）、成长性更快、规模更大的（de）行业。

       3. 科技创新赋能。一（yī）是因企施策、因业施（shī）策，设（shè）立不同性（xìng）质的行业创新指标体系，强化（huà）对（duì）上（shàng）市公司技（jì）术研发的考核（hé）和评价。二是强化科技创新，加大研（yán）发投入，实现（xiàn）技术突破，打造核心竞争力，巩固（gù）行业（yè）地位。三是（shì）通过数字化（huà）和信息（xī）化对现（xiàn）有生产流（liú）程和管理（lǐ）流程进行优（yōu）化升级。

       4. 加强投资者沟（gōu）通。一是（shì）提升（shēng）沟通层（céng）级，在条件允许的（de）情（qíng）况下（xià），邀请大（dà）股东管理层（céng）参加（jiā）投（tóu）资者（zhě）沟通（tōng）会，体现大股东对上市公司的支持。二是（shì）丰富沟通形（xíng）式，在召开业绩说明会之（zhī）外（wài），可适当召开分析师（shī）会（huì）议、专题推介（jiè）会等会议，更好（hǎo）地展示企业情况，讲好企业故（gù）事（shì）。三是提高信息披（pī）露质量，严（yán）格（gé）按照及（jí）时、公（gōng）平、真实、准（zhǔn）确（què）、完整的信息披露五原（yuán）则对公司重大事项进行披露（lù）。

       5. 强（qiáng）化（huà）资本（běn）运作。一是注入优质（zhì）资（zī）产，梳理、孵化、培育（yù）优质（zhì）资产（chǎn），打包注（zhù）入上市（shì）公司。二是围（wéi）绕中央企业战略目标，动态关注优质标（biāo）的，适时开展（zhǎn）并购重（chóng）组。三是孵化和培育（yù）具备良好的行业前景、发展潜（qián）力（lì）、成长空（kōng）间的企业，待成熟时分拆上市（shì）。四是支持优质企业上市，推动（dòng）中央（yāng）企业盈利能力较强但（dàn）是还未上市的（de）优质资产，按照（zhào）上市公司要求，实施（shī）混合所（suǒ）有制改革。五是（shì）进行增持和回购。适时从（cóng）市（shì）场上增持或回（huí）购表现较差的股票，以支撑上市公司（sī）股价，改善（shàn）中央企业形（xíng）象，增（zēng）加客户信任度。

       6. 实施股权（quán）激（jī）励。利用股票期权、限（xiàn）制性（xìng）股票、股票增值权（quán）、员工持股计划（huá）等（děng）方式（shì）对董事、高级管理人员及（jí）技术骨干实施（shī）长期性股权激励（lì），改善公司治理结构，建立和完善员工与（yǔ）所（suǒ）有者的利益共（gòng）享（xiǎng）机制，减少人才流失，提高经（jīng）营层和团（tuán）队的积极（jí）性与主动性，提（tí）升公司业绩。