资本市场是经济发展的“助（zhù）推器”，在扩大融资、优化资源配置、提供（gòng）产权交易等方面为（wéi）我国经济发展提供着重要支（zhī）撑。发（fā）展（zhǎn）资本（běn）市场是中国经济发展的长（zhǎng）期战略，然而大部分（fèn）中（zhōng）国上市公司，尤（yóu）其是国（guó）有（yǒu）上市（shì）公司（sī）的经营理念却（què）仍（réng）然停留在传统的产供销（xiāo）研的（de）产品经（jīng）营理（lǐ）念上，对于（yú）资本运作、产融互动（dòng）这样的资本经营理念了解（jiě）和掌握不（bú）多。随着资本市场改（gǎi）革（gé）和国有企业改革的逐步深入，以市（shì）值管理为代表的资本经营理念将得到（dào）越（yuè）来越多的关注和重（chóng）视。

一、相关理论概述

1. 市值（zhí）管理的含义

       第一种定义（yì）的核心（xīn）是市值最大化，即认为（wéi）市值管理即（jí）为管理的目标都以市值最大化为目标。第二（èr）种定义的（de）核心（xīn）是价值外显化，即通（tōng）过市值确切地反映公（gōng）司内在（zài）价值（zhí），进而使公司价值最大化。第三种定义的核心（xīn）是将市值管理当作一种机制建设，从而实现公司的（de）战略管理目标 ：公（gōng）司和（hé）股（gǔ）东价值均衡中实现价值最大化 [1]。简单来（lái）说是这管理（lǐ）就是以市值导（dǎo）向的企（qǐ）业（yè）内（nèi）部的财（cái）务管理，通过（guò）对影响企业市值高低（dī）的因素进（jìn）行有（yǒu）效管理，使得股市（shì）中的市（shì）场价值充分（fèn）反映出企业内在价值，并且努力实现以价值为（wéi）支撑的公司价（jià）值最（zuì）大化。

2. 市值管理的目（mù）标

       在自由（yóu）公开市场下（xià），市（shì）值（zhí）管理应该是对股东负责，保（bǎo）证股价合理反（fǎn）映公司市值，力（lì）求使股东价值最大化，从市值管理的定义可以看（kàn）出，市值管理的目标包括两个方面 ：公（gōng）司（sī）价值创造最（zuì）大（dà）化和公司（sī）价值实现最优化 。

3. 市值管理的（de）核心内容

公司的内在价值主要（yào）可以分为以下两个方面 ：一（yī）是当前经营价（jià）值 ；二是未来增长价值，当前经（jīng）营价值（zhí）主要是指企业现阶段（duàn）的盈（yíng）利情况，以及现阶段企业（yè）具体（tǐ）价值的股价体现（xiàn）未来增长价值，主要是指（zhǐ）公司在（zài）经营方面的发展前景以（yǐ）及预期增长值。由（yóu）此可见，市（shì）值管理应该包括：最大限度地创造当前（qián）经营价值——价值创造，最（zuì）大限度地发（fā）掘企业（yè）增长潜力（lì）——价（jià）值经营，最大限度（dù）地实现市场价值与内在价值的匹配——价（jià）值实现等内（nèi）容。

（1）价值创（chuàng）造。价值创造（zào）是市值管理开展（zhǎn）的（de）基础，企业想要实现内（nèi）部实（shí）质管理，首先需要的就是通过对企业内（nèi）部经营的（de）转变，以求得更高收益，进（jìn）而促使公司股价上升。上市（shì）公司只有在日常（cháng）运（yùn）营过程中不断（duàn）提升自身（shēn）盈利（lì）能（néng）力，并且在实（shí）际的（de）操（cāo）作过程中，针对资本运作（zuò）以及并购（gòu）等（děng）各种方式进行营业业绩（jì）的提升，求得行业内（nèi）部的市场占（zhàn）有率（lǜ），增强企业的核心竞争力以（yǐ）及持续盈利能（néng）力，从（cóng）而提升企（qǐ）业的内在（zài）价值。

（2）价值经营。在（zài）我国社会主义市（shì）场（chǎng）经济的背景下，中（zhōng）国的资本（běn）市场相对低迷。因此，企业想要实现内部（bù）市值（zhí）管理（lǐ）的有效试验，就必须（xū）要针（zhēn）对现阶段（duàn）的市场发展情况进行详细（xì）分析，适应当前政府宏观调控与市场自然发展的社（shè）会形势，加强（qiáng）权益市（shì）值管理，通过提升自身运营（yíng）能力，以求得社会资本投资帮助（zhù）企业提升内在价值（zhí）。

（3）价值实现。不（bú）同于国外相对自由开放（fàng）的资本市场，中国特有的市场宏观调控手段，使（shǐ）得现（xiàn）阶段的资（zī）本市场处于信息不对（duì）称的局（jú）面（miàn），而且过度强硬的政府干预，使（shǐ）得部分企业在进行信息披（pī）露（lù）的过（guò）程（chéng）中，往往会出现财务（wù）信息失真以及股（gǔ）票（piào）交易（yì）价格模糊的情况。这也就导致了上市公司的实际经营状况以及具体价值不能够充分（fèn）的体（tǐ）现在股价上，这也在（zài）很（hěn）大程（chéng）度（dù）上（shàng）对社会资本造成了干预。资本在进行投资的过程中，首（shǒu）先需要的就是针（zhēn）对目标企（qǐ）业进行财务报告（gào）的审核以及经营状况（kuàng）的考察，虚假的（de）企业进行状况，使得（dé）我（wǒ）国社会资本在进行市场核查的（de）过程中受到（dào）很多（duō）阻碍，在实际（jì）进行投资时，也会踌躇不前。因此，上市公司（sī）想要完善公司治理，就必（bì）须要提高运作的（de）透明度，从政（zhèng）府部（bù）门的角度出（chū）发（fā），应该增强企业信息披（pī）露透（tòu）明（míng）度，使得公（gōng）众及投资者能够（gòu）充分了解到企（qǐ）业当前的运营状（zhuàng）况，以吸引社会资（zī）本（běn）投资。

二、国有上市公司实现市值管理的（de）必要性

1. 资本市场全流通时（shí）代保（bǎo）持国（guó）有资本控制力的（de）需要

       在20 世纪 90年代左右（yòu），我（wǒ）国完（wán）成了从指令性（xìng）计划经济到社（shè）会（huì）主义市场经济的转变，国有企业逐渐退出了市（shì）场经济的绝对中心的位置，私营企业的（de）大幅度扩张以及迅速发展（zhǎn），使国内经济市场（chǎng）迎（yíng）来（lái）了蓬（péng）勃的发（fā）展时期，但是在现有的市场经济体制中国（guó）有企（qǐ）业依旧占据着不可忽略的位置。根（gēn）据 2019 年底的市场调研（yán）可以得知我国国有企业在市场份额中的占比依旧庞（páng）大（dà），已（yǐ）经达到了 40% 左右。除此之外（wài），在经济体制转变的（de）过程（chéng）中，我国国有（yǒu）企业适应（yīng）市场发展（zhǎn）形（xíng）势，现阶段（duàn），上市公司当中，国有企业（yè）改（gǎi）制上市（shì）的总股（gǔ）本高达 70%，而且随（suí）着我国资（zī）本市场流通时代的到来，市值的重要性逐渐凸显出（chū）来。随着市值（zhí）逐渐成（chéng）为上市公司具体价值的重要体现之一，国有企业（yè）在政府财政（zhèng）支持以及政（zhèng）策（cè）放宽的前提下，实现了资本的（de）快（kuài）速扩张，而（ér）且在具体的运行过程（chéng）中，结合多（duō）种经营手段，实（shí）现市值（zhí）管理绩效的（de）提升，社会（huì）资本更（gèng）加（jiā）青睐企业（yè）估（gū）值较高且运行平稳的公司，这时候国有企业在经营以及市场地位（wèi）中的优（yōu）势就得以显现（xiàn）。与（yǔ）此同（tóng）时，国有资本的市场占有率以及市场地位也得到了大幅度（dù）的提升。

2. 新一（yī）轮国企改（gǎi）革纵深（shēn）推进、提高改革效率的需要

       虽（suī）然我国（guó）已经基本确立了社（shè）会主义市（shì）场经济（jì）的运（yùn）行模式，但是在国有（yǒu）企业（yè）改革（gé）的过程中，还存在着很多历史遗留问（wèn）题，绝大多数国有企业并未做到真正的全上市，主要的企（qǐ）业上（shàng）市还（hái）集（jí）中在大型国有集团下属子公（gōng）司（sī），或者以拆分上市的模式进行企业（yè）上市，导致现（xiàn）有的（de）国有企（qǐ）业并不能（néng）够真（zhēn）实的反（fǎn）映集团整体估值。针（zhēn）对这种情（qíng）况，我国政务部门积极（jí）地推进国有企业多元化股权改制，鼓励国有企业向（xiàng）现代企业经营（yíng）模式（shì）靠（kào）拢，并且在市场准入（rù）以及（jí）相关政（zhèng）策方面给予（yǔ）了一定的放宽，为国（guó）有企业（yè）上市提供了（le）良好的市场环境。相（xiàng）较于国外活跃的资本市场来说，我国长期以来未（wèi）能彻底（dǐ）转变计划（huá）经济体制的弊端（duān）逐渐（jiàn）暴露，虽然国家能够（gòu）对市（shì）场进行宏观调（diào）控，维持国内（nèi）经济平稳运行（háng），但是过于守旧（jiù）的运行模（mó）式并不利于市场经（jīng）济的快（kuài）速发展。在这个过程中，国有企（qǐ）业的活力也逐渐降低，因此，针（zhēn）对国有企业（yè）上（shàng）市（shì）的政策放宽，能够清晰的反（fǎn）映出国有企业（yè）的（de）具（jù）体（tǐ）市场估（gū）值，为（wéi）社会资本提供更（gèng）加清晰的（de）数据的同时（shí），背靠雄厚资金与宽容政策的国有企业（yè）在经营方面（miàn）的（de）优势也能够充（chōng）分凸显（xiǎn），更（gèng）能够吸引社会资本的注入，为国有企业的价值最大化作出（chū）贡献。

3. 国有上市公（gōng）司改善经营管理（lǐ），强化竞争力的需要

       市（shì）值管理作为近些年来全（quán）新的经（jīng）营理（lǐ）念，主要（yào）是指在价（jià）值之中，公司市值（zhí）持续动（dòng）态优化，这种经营模式非常适合现在多元化的市场发（fā）展形势。传统的利润最大化的经营目标已（yǐ）经不能够满足现（xiàn）阶段国（guó）有企（qǐ）业的具体发展形势，而且随着经济全球化进（jìn）程的（de）不断推进，我国市场经济逐渐与国外资本接轨，先进（jìn）的经营理（lǐ）念（niàn）以及较为活跃的资本（běn）市场，为我国的社会主义市场经（jīng）济（jì）带来了更（gèng）多的发展机（jī）遇。针对国有（yǒu）企业的改制上市来说（shuō），公司在进行经营体制以及市值管理的过程中，会遇（yù）到政策以及传（chuán）统经营观（guān）念的阻碍（ài），并且（qiě）企业上市之后的股权（quán）分化也（yě）会触动政府等（děng）资源（yuán）的利益（yì），计（jì）划经（jīng）济体制的历史遗留问题，同样会为国（guó）有企业（yè）的转变带来不利（lì）影响。面对这种情况，国有企业（yè）在（zài）职管理过（guò）程中有效运用股权激励（lì）政（zhèng）策以及（jí）企业并购等资本运作手段，不仅能够（gòu）实现经济体制的进一（yī）步优化，还能够帮助（zhù）企业内部的管理转型，为企业带来（lái）更高的经（jīng）济（jì）效益，从而引导社会资本，实现国（guó）有资本的扩张。

三（sān）、国有上市公司市值管理存在的（de）不足

1. 思想（xiǎng）上不够（gòu）重视

       受制于传统的指令性计划经济的历史遗留问题，我国国有上市公司在进行经营的过程（chéng）中，思想过于保守，还是局限于传统的市场开拓（tuò）以及实体经营（yíng）销售，对于（yú）市值管理中（zhōng）的（de）资本运作手段并未给予足够的重视，相对落后的经营手段以及市值管理意（yì）识，使（shǐ）得当前的国有上市公司并没有办法（fǎ）完成利润最大化（huà）的经营目标。因此，针对国有上市公司的经营（yíng）特征进行市值（zhí）管理的改革，能够有效推动国有上（shàng）市公司的实体经营与资本运作良（liáng）性结（jié）合，提（tí）升（shēng）其内在价值。

2. 体制机制存在（zài）弊端

       以投资决策为（wéi）例，国有上（shàng）市公（gōng）司的政治特征较为明显，其（qí）具体运作需要考察市场发展（zhǎn）形势以及实际的经营决策，对于资本市场的影响。除此之（zhī）外，政府部门也会对国有上市（shì）公司（sī）的决策进行一定的干预（yù），这也就导致了国有上市公司在运营过程中的局（jú）限（xiàn）性。由（yóu）于国（guó）有企业的政治特殊性（xìng），其内部管理人（rén）员在薪资规划方面较为保守（shǒu），而且实际的工资（zī）较低，相较于（yú）报酬较为丰厚的外企（qǐ）以及私营（yíng）企业，国（guó）有企（qǐ）业的领导受制（zhì）于薪（xīn）资要求的限（xiàn）制，再进行（háng）经营决（jué）策（cè）的过程（chéng）中缺乏战略（luè）型投资的勇气和魄力，而且（qiě）国有上市公司的实际经营状况与国家经（jīng）济直接挂钩，这种情况使（shǐ）得大部分经营决策者过于（yú）保（bǎo）守。由此（cǐ）可（kě）见，当前我国（guó）国有上市公司不管是在（zài）工作人员（yuán）积极（jí）性调（diào）动，还（hái）是（shì）内（nèi）部（bù）决策（cè）者的薪资筹划（huá）方面存在（zài）着很多不合理的地方。

3. 专业管理人才缺乏（fá）

       在大多数的（de）国有上市公司之内，生（shēng）产制造或者销售（shòu）领域（yù）的人力资源质量都有非常（cháng）明显的（de）优势。但（dàn）是在资本运作方（fāng）面（miàn），由于国有企业（yè）的政（zhèng）治特殊性以及内部人员的保守习惯，使得（dé）在进行市值管理的过程中，缺乏专业水准较高的人才，这也在很（hěn）大程度上影响（xiǎng）了（le）国有上（shàng）市公司（sī）在资本市场中的实（shí）力，因此，针对人才短（duǎn）缺（quē）的情况，要进行尽（jìn）快处理。

四、国（guó）有上市公司（sī）市值管（guǎn）理优化对策

1. 加强科学研判（pàn），把（bǎ）握产融发展机会

       研（yán）究把握宏观经济周（zhōu）期、市场牛熊周期、行业景气周（zhōu）期、企业盈利周期的基本规律，关注动向指标，动态分（fèn）析产（chǎn）业市场竞争格局（jú）演变和资（zī）本（běn）市场投（tóu）资价值走（zǒu）势，采（cǎi）取科学（xué）的适应（yīng）对策，指导业（yè）务战（zhàn）略和经营（yíng）行（háng）为（wéi），以（yǐ）及投融资、兼（jiān）并重（chóng）组等资本运作行为，相机实现产融之间的相互转（zhuǎn）化。例如，认（rèn）为公司股（gǔ）价（jià）被高估时，可利用投资者（zhě）的热情进（jìn）行股票（piào）增（zēng）发，或者分拆出售被股票市场（chǎng）高估的业（yè）务单元，所融资金（jīn）用以支（zhī）持（chí）公司业务（wù）发（fā）展（zhǎn），或用于兼（jiān）并收购扩大公司规（guī）模 ；认为公司股票价格被不合理地低估时，可以借机（jī）回购股票，增（zēng）加公（gōng）司控制力，或等价位回归（guī）合理（lǐ）水平时转让股（gǔ）票进行套利。

2. 加强投资者关系管理，实现价值（zhí）实现最优化

       市值管理（lǐ）的实质是在我国（guó）资本市场（chǎng）环境下（xià）进（jìn）行，具有中国特色的价值管理，针对我国（guó）相对（duì）滞后的社会资本市（shì）场的发展形势来说，上市公司的市值并不能够真正意义上反映出企业的价值。这就要求国有上市公司加强与社（shè）会资本的关系管理，在经济全球化进程的推动下，我国社会主（zhǔ）义市场（chǎng）经济体制中，出现（xiàn）了（le）在经营以（yǐ）及管理（lǐ）方面（miàn）较为先进的海外资（zī）本，较为先进的权管理使得我国国有企业的市值管（guǎn）理受到（dào）了很大的启（qǐ）发，但是考虑到我国特殊的经济体制以及国有企业（yè）对于整个经济（jì）体制运行的（de）重要影（yǐng）响。在实行市值管理的过程中，需（xū）要考虑到多方面的影响，而且在国有企业内部缺乏有效（xiào）的监督（dū）管理（lǐ）机制，这就造成了国（guó）有企业的经营者无法（fǎ）取得较为准确的财务信息基础，致使其在进行经营决策（cè）的（de）过程（chéng）中，缺（quē）乏足够的数据支撑（chēng）。针对信（xìn）息披露机制来说，也（yě）应该保障（zhàng）公众对于国有资（zī）本运营状况的知（zhī）情权（quán）和监督权，为（wéi）社会资本（běn）提供更多的（de）投资依（yī）据，实（shí）现（xiàn）国（guó）有资本的（de）保值（zhí）和增值。

3. 盘活国（guó）有资本，实现价值经营最佳化

       股市（shì）瞬息（xī）万变，国有上市公司（sī）在市值管理的实践中应当根据（jù）市（shì）值的变化情况、结合资本市（shì）场环境，运用股指（zhǐ）期（qī）货等（děng）投资（zī）工具或并购重组、再（zài）融资等资本运作项目进行风险（xiǎn）管理和价值经营，充（chōng）分（fèn）发挥价值经营在市值管理中的（de）杠杆作用，获取资本（běn）溢价，促进（jìn）市值的持续优化、稳定提升。在（zài）对资本市场进（jìn）行调研之（zhī）后可以看出当前国有上市公司在市（shì）场中的估值普遍降低，国有（yǒu）企业想要充分调动存量资产，就需要将更多（duō）的优质资金注入到上市公司当（dāng）中，以提升（shēng）上（shàng）市公司的资产质量以及内在价值。除了（le）上述（shù）措施之外，针对国有企业在资本运（yùn）作方面的人才（cái）缺乏情况，也（yě）需要进行（háng）及时处理，确保企业在进（jìn）行资本运作的过程中，能（néng）够有充（chōng）分的人力资源基础。除（chú）此之外，针对当前我国资（zī）本市场受政府宏观调控力度过强的情况也需要进行（háng）一定的减弱，以（yǐ）确保我国的资本市场保持（chí）应有（yǒu）的（de）活力，不会因为资本市场过于低迷而出现信（xìn）息披露以及（jí）经营状况反映不（bú）足的情况。

4. 结合（hé）混（hún）合所（suǒ）有制（zhì）改革，优化资本结构和治理结构

       当前（qián）半数（shù）以上的国有资本（běn）集中在（zài）公众（zhòng）化的（de）上市公司，但国（guó）有（yǒu）股一股（gǔ）独大的资本结（jié）构，决定了其治理结构（gòu）上（shàng）可能存（cún）在内部人控制（zhì）的弊（bì）端（duān）。应结合正在进行的（de）国（guó）有企业（yè）混合所有制改革，优化上市公司资本结构。继续实施国有（yǒu）股减（jiǎn）持计划，减少（shǎo）非流通股比率，积极引人战略机构（gòu）投资者，稳步推进员工（gōng）持（chí）股（gǔ），实现（xiàn）股权所有者（zhě）多元（yuán）化。

       综（zōng）上所述，在国有上市公司进行市（shì）值管理的过程中，不管是（shì）社（shè）会（huì）监督（dū）机制，还是（shì）政（zhèng）务职能部门都需（xū）要考（kǎo）虑到国有企业特有（yǒu）的政治性，以及目（mù）前我国（guó）特有的（de）社会主义（yì）市场经济体制和国家对于市场宏观调控的具体情况。国（guó）有（yǒu）资本（běn）在实际的经营（yíng）决策过（guò）程（chéng）中，需要考（kǎo）虑到国有（yǒu）企业对（duì）预（yù）约资本市（shì）场的影响以及（jí）社（shè）会责任（rèn），除此之（zhī）外，国有企业在进行内部管理机（jī）制的确立也（yě）需要确（què）保管理（lǐ）机制符合（hé）市（shì）场发展情况，实（shí）现企业市值管理模式的平（píng）稳（wěn）运行。在内部运行的过程中，需（xū）要建立行之（zhī）有效的监督管理机制，尤其（qí）是在企业信息披（pī）露方面（miàn），为社会（huì）资本提（tí）供较为（wéi）清晰的企业（yè）发展情况以及具体估值，从而吸引到资（zī）金（jīn）注入（rù），实现（xiàn）国有资本的保值增值。