2020年12月（yuè）30日-31日，2021企业家（jiā）新年大课在湖北武（wǔ）汉盛大举行。12月31日下午，和君集团董事长（zhǎng）王（wáng）明（míng）夫发（fā）表了题为“十（shí）四五期间资本市（shì）场（chǎng）的发展（zhǎn）趋势与（yǔ）企业的产（chǎn）融互动”的精彩分享。以下为演讲（jiǎng）精编：

大家（jiā）好，我主（zhǔ）要讲四个点（diǎn）：一是（shì）十四五（wǔ）时期，中国资本市场的（de）发（fā）展趋势，二是上市公司分布（bù）的形态，正在（zài）呈（chéng）现一种趋势性（xìng）的（de）演变；三是从市（shì）值看（kàn）企业的江湖；四是企业资本经营、产融互动的正道。未来五年，资本（běn）市（shì）场的发展趋势（shì）

30年前，1990年沪深交易（yì）所成立，到今年正好（hǎo）是30年。未来30年资本市场（chǎng）会怎样（yàng）发展，事关中国（guó）的经（jīng）济和企业兴衰。今天，我重点（diǎn）讲一下未来（lái）五年，即十四五时期，资本市场的几个趋（qū）势特点（diǎn）：

 01 注（zhù）册制全（quán）面铺开，大量企业上市

大家都知道，注册（cè）制对中（zhōng）国经济，对中国产业会产（chǎn）生革命性的影响。注册制全面（miàn）铺开之（zhī）后，大量企业涌上（shàng）市，已经（jīng）报IPO材料的企业（yè）是900多家，进入上市辅导的企业有1500多家，预计十四五期间，IPO将（jiāng）在3000-4000家左右。中国（guó）资（zī）本发（fā）展（zhǎn）到今天（tiān），30年间有4000多家上市公司，未来（lái）五年，估计会（huì）在这个基础上（shàng）翻（fān）倍（bèi）。这意味着什（shí）么？至少意（yì）味着二（èr）点：

一是各行各业有可能开启上市赛跑，同行业里如果你的竞争对手先（xiān）跑（pǎo）上去，你没有跑上去，就（jiù）落入下风。

二（èr）是上市公司越（yuè）来越多，你（nǐ）的企业上（shàng）市之后容易被淹没、被边缘化，市值很低，融（róng）资空间受限制，流动性（xìng）也（yě）没（méi）有，上市（shì）之后意义好像也不大（dà）。

 02 退（tuì）市常态（tài）化

根据新法规，有各种原（yuán）因让上市公司退市，比如财务退（tuì）市，财务结果不符合维持（chí）上市的标准；规（guī）范类退市，你违纪违规了，可能（néng）退市；面值退市，股价低于（yú）1块（kuài）钱公司（sī）要退市。十四五期（qī）间，退市会常态化。退市的压力有利（lì）于并购和整（zhěng）合（hé），企业（yè）上（shàng）市之后发现要维（wéi）持不退市，压力也很大，经营一段时间之后（hòu），大家干脆别竞争了，合并起来一起做，加（jiā）速（sù）行业整合。

凭经（jīng）验推（tuī）测，由此引（yǐn）发的并购浪潮，将会滞后于IPO浪潮2-5年（nián）。十四（sì）五期间，你会发现很多这样的现（xiàn）象：上市公司（sī）合（hé）并上市（shì）公司。合并各方（fāng）都是上市公司，财务规范、公司治理、表（biǎo）决（jué）机制都标（biāo）准化、透明化，操作起来比非上市公司要方便，估值、定价也有（yǒu）市场价格做参照，各方更容易接（jiē）受。所以，退市常态化会推动公司（sī）并购和行业整合。

03 “A控A”现象频（pín）发（fā）

现在（zài）法律（lǜ）已经（jīng）开了“口子”，一个（gè）上市（shì）公司可以把下（xià）属（shǔ）的、跟（gēn）主业关联性性不大的业务，分拆上市（shì）。一分拆，独立（lì）IPO，原来的上市公司（sī）变成（chéng）它的控股股东，出现“A控A”的现（xiàn）象。此门开启后，一家A股公司通（tōng）过收购的方式控股另一家A股公司（sī），会成为（wéi）经常发生（shēng）的正常现（xiàn）象。这对（duì）中国的商业竞争和（hé）产（chǎn）业（yè）演变，也会产生很（hěn）重（chóng）要的影（yǐng）响。

04 开放和全球化

外资（zī）进入A股，现在（zài）基本（běn）上自由了，通过（guò）陆港通，全球资本可以很自由地买中国的A股。买中国A股的不单是国内的股民和投资机构，全球的股（gǔ）民和投资（zī）机构都可以买A股（gǔ）。随着中国的继续崛起，A股将越来越成为全球投资（zī）者的（de）重要资产配置。昨（zuó）天发（fā）生一件非（fēi）常（cháng）大的事情，对（duì）中（zhōng）国和（hé）世界都非常（cháng）重要，就是（shì）中欧投资协议的签订，这是历史性（xìng）的事件。这个事（shì）情是中国（guó）经（jīng）济的（de）重大利好。十四（sì）五时期，越来越多的（de）全球（qiú）投资者会把资产配置放在A股上。由此，国际（jì）成熟市场（chǎng）的投（tóu）资理（lǐ）念和（hé）估值体（tǐ）系将会深刻影响A股市（shì）场（chǎng）的估值分（fèn）化（huà），对应的就是世界的货（huò）币（bì）政策、利率、汇率、国际（jì）金融（róng）市场（chǎng）的波动，对A股（gǔ）的影响也会（huì）日益（yì）地明显和直接。将（jiāng）来的中国A股市场，沪深交易所也会有（yǒu）越（yuè）来越多（duō）的外国企业来（lái）中国上（shàng）市（shì）。我觉得十四（sì）五期（qī）间可能（néng）就会发生这（zhè）样的事，现在还没有。现（xiàn）在，全球各国的（de）企业尤其是科技企业，多选择去（qù）纽（niǔ）约上市。将来，世（shì）界（jiè）各国的企（qǐ）业会选择来中国（guó）上市（shì），使得中国的资本市场变成全球化的市场。

05 严刑峻法

资本市场（chǎng）的严刑峻法时代，正（zhèng）在到来。按（àn）新《证券法》的（de）规定，几乎所有的行政处罚，都上（shàng）升一个（gè）数量（liàng）级，处罚力度上（shàng）升5-10倍（bèi）不等。

刑事处（chù）罚方面，欺诈发行最高（gāo）的可判15年，而且（qiě）你募（mù）的资（zī）金原路退回（huí），操纵市场和老鼠仓违法所得100万以上就可以判刑，内（nèi）幕交易所得15万以上就（jiù）可（kě）以判刑。民事赔偿方面，新《证券法》规定了一种中（zhōng）国式的集团诉（sù）讼，即（jí）：默认（rèn）加入，明示退出。比如，有（yǒu）几个股东（dōng）起诉上市（shì）公司，这个上市公司其他（tā）几千个几（jǐ）万（wàn）个股东，只要没有（yǒu）明（míng）示说不参加这个诉（sù）讼，就（jiù）算你参加这个诉讼（sòng），你不表态就算一起加入了集团诉讼（sòng）。这就（jiù）是所（suǒ）谓的“默认加（jiā）入（rù）、明示退出”。大家想想看，将来上市公司是什么（me）处境？少数几个股东起（qǐ）诉你，就（jiù）意味着几万个股东共同起诉你。

整个十（shí）四五期间，将（jiāng）开启《新（xīn）证券（quàn）法》治理下的资本市场的严刑峻法的时代，违法成本（běn）非常高。可以肯（kěn）定，中国资本市场的规范化和公（gōng）开公平公正性会比（bǐ）以前好很多。

06 估值冰火（huǒ）两重天（tiān）

十（shí）四五时期，拥有下面两个特点（diǎn）的（de）公司会有高估值：一是科技含量（liàng），拥有科技含量的公（gōng）司哪（nǎ）怕盈利状况不太理想都会（huì）有高估值，市盈率可以（yǐ）很高。今年中国股市已经呈现一个显（xiǎn）著特点，那就是（shì）二级市场的估（gū）值（zhí）VC化甚至天使化。这（zhè）个特点，在未来几年还会继续。二（èr）是行业集中，各行业的头部（bù）公司不断（duàn）提高（gāo）市占（zhàn）率，形成领（lǐng）先优势、规模经济和品牌效应，最终成为行（háng）业蓝筹，对企业（yè）来（lái）讲，两个方向：一是在（zài）研发上投（tóu）入（rù）和突（tū）破，提（tí）高（gāo）自身的科（kē）技（jì）含量；二是集中市场份额变成头部公司。离开（kāi）这二条（tiáo）路，很容易淹没在资本市（shì）场的芸（yún）芸众生里，被市场边缘化。

07上市（shì）公司的分布形（xíng）态（tài）呈金字塔状

按市值排（pái）位，中国的（de）4000多家上市公司（sī），呈（chéng）现出一个明显的金字塔状：金（jīn）字塔塔尖（jiān）的大市值公（gōng）司数量很少，金字塔腰部是中型公司，底部是大量的小市值公司。这个（gè）趋势十四五（wǔ）期间会进一（yī）步强（qiáng）化（huà）。

目前，4000多家上市公司里面，市值超过1000亿的上市公司总共只有130多家（jiā），市值500-1000亿（yì）的公司也只有100多家。换句话说，市值500亿元以上的（de）上市公司，大概（gài）在250家左右。市值（zhí）300亿（yì）-500亿之（zhī）间的上市公司有200家左右。大量（liàng）的（de）上市公司，近半数，都在市值50亿以下。少（shǎo）数大公司占据多数（shù）市值（zhí），多数上市公司累加起来（lái）占少数市值。这种趋势，在美（měi）股港股里更显极（jí）端。美股少数（shù）几家大公（gōng）司占（zhàn）有80%的市值（zhí），过往四年特朗普在（zài）位时，华尔（ěr）街股市持（chí）续（xù）创新高（gāo），实际上主（zhǔ）要是五六个股票涨，苹果、微软、亚马（mǎ）逊、谷歌、Facebook、特斯拉，其他的绝大多数股票都不涨（zhǎng）。这（zhè）种趋势（shì），在中国也会出现，所（suǒ）谓的（de）A股港股化（huà）、美股化。

趋势背后是（shì）什么？中国资本市场的“两个大”

这（zhè）些趋势的发生，背后有（yǒu）个大（dà）的背景，那就是中国（guó）的金融（róng）体系在转轨。金融体系有两种，一种是间接融资体系，以银行（háng）体系为主（zhǔ）；一种是直接融资体系，以资本市场为主（zhǔ）。中国（guó）正从间接融资体系转向直（zhí）接融资体（tǐ）系。在间接融（róng）资体系（xì）下，企（qǐ）业（yè）要扩张、要增长（zhǎng），你必须跟银行（háng）保持很好的（de）关（guān）系；在直接融资体系下，企业的发（fā）展要擅长利用资本市场，银行变得没有像以前那么重（chóng）要。你要擅长利用资本市场（chǎng），展开各（gè）种资本运作，才可以构（gòu）建起资（zī）金与企业之（zhī）间的良（liáng）性循环，赢得企（qǐ）业的（de）发展（zhǎn）。

总的来（lái）讲，十（shí）四（sì）五期间是这样“两（liǎng）个大”：量公司上市、大量资金（jīn）涌（yǒng）入。整个中国资本市场的容量和（hé）活（huó）跃（yuè）度会大幅提升，出（chū）现“水大鱼大”的现象。中国市场的证（zhèng）券（quàn）化率会持续提高，到目前为（wéi）止是60%左右（yòu），美国（guó）的证券化率目前是120-160%左（zuǒ）右，中国的证券化率会（huì）继续提（tí）高（gāo）。

中（zhōng）国资本市场的（de）“两（liǎng）个没有”

中国（guó）资本（běn）市（shì）场出现了（le）两个“从来没有”：一是中国从（cóng）来没有（yǒu）像今天这样需要资本市（shì）场；二是党中央从来没有像今天这样（yàng）重视资本市场。这（zhè）是证监会前主（zhǔ）席肖（xiāo）钢（gāng）主席的原话（huà）。在这种大形势下，金融体制在（zài）转轨，资本市场进入新时代（dài），资（zī）本市场（chǎng）对企业的生存和发（fā）展越来越重要，正（zhèng）如巴（bā）菲特所言（yán），一个优秀的企业家应该像（xiàng）投资家那样思考问题。企业江湖，以市值论（lùn）英雄（xióng）？

在（zài）上述大势下，企业（yè）的（de）江湖会进（jìn）入“以市值论（lùn）英雄（xióng）”的（de）时代。大（dà）家看（kàn）这个市值分（fèn）布的金（jīn）字塔，“千（qiān）亿市值俱乐部”只有130多家（jiā）公司，300亿（yì）市值以上的上市公（gōng）司（sī）目前（qián）也只（zhī）有500家左（zuǒ）右（yòu），90%左右的上市公司是300亿市值以下，将近一半都是在50亿市值以下。

按（àn）注册制的条件，公司估值能（néng）到10个亿，基本（běn）上可以IPO。具备（bèi）这样条（tiáo）件、十（shí）四（sì）五期间准备IPO的企业，我估计（jì）都有上（shàng）万（wàn）家。在（zài）这（zhè）个金字塔里，企业家们需要看你处在哪个位置上。在注册制、退市制下，企业的处境是不进则退、于今尤甚。要（yào）么在这个市值金（jīn）字塔里往上爬（pá），要么就掉下来。在（zài）某（mǒu）个（gè）区位待的（de）时间太长了，很可能就掉到下一个（gè）台阶，直至（zhì）维持不下（xià）去，退（tuì）市。在这个企（qǐ）业江湖（hú）里，我们对上市公司（sī）做了一（yī）个框架性的分类，一个是蓝筹公司，大市值公司，市值千亿以上，它参与全球对标；二是浅（qiǎn）蓝公司，两三百亿市（shì）值以上的公司，具有潜（qián）力的成长股；三是普通公司，没有（yǒu）亮点、增速一般的健（jiàn）康公司；最后是问题公司，主业或者是资（zī）产有问题，市值比较小甚至萎（wěi）缩。

新的一个五年时期，即（jí）将开（kāi）启，资本市场进入新的时代。中国的企业（yè）家、实业家要尽快建立起与资本市场新（xīn）时代相适应的资本思维，构建起产融互动的发展战略，修炼老祖宗传给我们（men）的太（tài）极图（tú），这个太极图的阴阳相生互动，就是产业和资本之间的相生互动。很（hěn）多企（qǐ）业（yè）家对产业比较重视，比（bǐ）较擅长，对资本这块意识比较（jiào）淡薄（báo），也没有这方面（miàn）的（de）人才和团队（duì）。但是中国企业正在走入一个资本市场新（xīn）时代，如果不能把资本维度补上（shàng）去，构建起（qǐ）产业和资（zī）本（běn）良（liáng）性循环的互动关系（xì），那么在（zài）发展上很可能就会进入弱势状（zhuàng）态。